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“泛亚”事件启示录——危机模式下信用评级的必要性
2015-10-29

2015-10-29 高级研究员林汝庭 

导语:“泛亚”事件的持续发酵给投资者带来巨大的损失,其弊端在于所谓的“创新”商业模式,在资本市场数年对“泛亚”的围猎和疯狂追捧中最终爆发,其上演的“庞氏骗局”“中国式传销”暴露了“泛亚”在资金托管、信息不对称、私立资金池、内部关联交易、违背市场规律等方面的诸多问题,也为当下炙手可热但同样存在类似问题的互联网金融敲响警钟。在政府监督不力、市场机制不完善、企业自律意愿不足、投资者水平参差不齐的大背景下,引入第三方信用评级机构在第三方信息披露、风险提示方面发挥作用是完全有必要的。


“泛亚”事件影响严重、波及面大

最近闹得满城风雨的昆明泛亚有色金属交易所(下称泛亚)2011年开盘以来,投资热浪令市场震惊。监管的缺失,人性的贪婪,令这家号称世界最大的稀有金属交易所,延续了数年疯狂的围猎资本游戏。最终资金链断裂,20多个省份的22万投资者的430亿元资金难以讨回

“泛亚”的三种主要交易模式

我们一方面斥责“泛亚”的贪婪、欺诈,一方面控诉地方政府的不作为、监管不到位,令广大民间投资者陷入”庞氏骗局“式的投资恶梦中,究竟这次”泛亚事件“给我们广大投资者有怎么样的启示,这一切我们还是要从“泛亚”的商业模式开始说起。

泛亚有色金属交易所对外号称是全球最大的稀有金属交易所,中国客户资产管理规模最大的现货交易所。通过所谓的先进电子商务模式改造传统产业,提升中国稀有金属产业链价值,掌握稀有金属国际定价权,为企业提供购销和供应链融资服务的稀有金属交易平台。其交易方式可以归类为三种1、双向杠杆交易实时获取差价模式,是指交易商可以在缴纳20%的保证金的前提下,买卖双方向参与货品价格涨或是跌的交易从中获利;2、全额预定保值增值模式,是指通过对某种相对价格合适的产品通过全额预订(含缴纳20%保证金)的方式达到长期存货保值升值的目的;3、固定收益模式,是指通过接受委托交割的方式赚取延迟交割补偿金,获得稳定收益。其实这三种交易方式都是从传统的交易市场演变而成,且在早期交易所发展过程中一定程度上能起到促进交易、提高效率、为投资者提供收益保证等作用,但恰恰是“泛亚“交易所所规定的每笔交易必须缴纳20%保证金加长期年化收益率13.5%的固定收益方式,毁灭了“泛亚模式“。


20%保证金制度和递延费下“泛亚”交易价格疯狂的“被”增长

    在泛亚交易所的交易系统中,交货商和投资商都可以作双向的多单持仓和空单持仓,在交易完成后,交货商留下多单持仓,投资商留下空单持仓。在资金池中,交货商拿走80%的货款,留下20%的货款作为多单的保证金;如投资商购买了铟,卖出空单持仓以仓单形式持有,不需要保证金。但由于交割过程中,对于持有的交货商每天需要付万分之5的委托日金费(递延费),一年下来付出委托日金费(递延费)18.25%(交货商付出18.25%与投资商收入13.5%之间的差额是泛亚及代理的收入)。因此泛亚必须要保证维持泛亚某种金属价高于市场25%-30%且要每年递增,因为资金池里的20%的保证金只够交一年的递延费,第二年就不够再支付递延费。维持泛亚某种金属价每年增长20%左右。否则没有交货商愿意以80%的市场价达成交易。



                                        “泛亚”交易模式示意图


稀有金属不可避免地出现供过于求、需要大量资金以旧抵新

    在这种“潜规则”的利益驱动下,不可避免的会出现一些几种情况:1、除了想拿委托日金费(递延费)的投资商,没有真正的用户买入产品泛亚的库存只有进库的,没有出库的2、供应远大于需求。即使泛亚大量收储,现货市场还是供应远大于需求。由于金属的供应量大,泛亚严格控制交货商交货数量和节奏,泛亚是根据自己对资金的需求量,决定收储铟的数量。3、大量批发商、供货商从各地购买和生产低价稀有金属在泛亚交易所进行交易因为相对于其他市场而言,泛亚交易所几乎没有市场交易风险且在扣除20%保证金后,还可以全额获得比市场价高的货款。因此当资金不再进来或进来的速度减缓的时候,泛亚就会崩盘,由于经过若干年20%以上严重偏离市场规律的交易后果,投资商只能拿到一叠远低于市场价值的贵金属交易合同。


“泛亚”通过开设服务机构、发行“日利宝”、会员制等手段继续“庞氏骗局”

  泛亚”不得不重演“庞氏骗局”。1、必须“传销式”的让更多投资者和民间资本进入交易环节。在这个环节泛亚做了很多天衣无缝的工作,(1)以“泛亚”的名义在全国各地开设授权服务机构吸纳民间资金。且很多服务机构以“泛亚”内部人员主要控制。(2)透过银行等有公信力的金融机构做背书发行名为“日利宝”的理财产品。2、通过会员制的方式,对供货商、批发商进行控制。在泛亚缴纳一定量会员费,可以享受无同质竞争者的待遇,间接达到垄断供应经营的目标。3、当资金到了入不敷出的情况,便美其名“为国收储”希望国家和政府出手相救。


捷克娱乐研究认为缺乏必要监管和市场引导,投资者信息不对称、不透明是问题的根源

   综上所述可以得出以下结论:1、该模式在早期可以大量吸取资金和聚拢稀有金属,达到宣传和聚焦人气的效果,在“泛亚”购入大量稀有金属的同时,必须以20%以上的资金缺口吸引更多投资者加入。因此一旦形成后续资金乏力就会造成崩盘且价值虚高的库存大量流出市面造成供过于求,价格暴跌反而给外国投资抄底的机会。2、通过开设关联服务机构,控制投资者资金,随意设立资金池。3、虽然通过银行发行产品,但资金直接流向“泛亚无第三方监管方进行资金托管。4、投资者信息不对称,交易过程不透明。绝大多数投资者在选择“日利宝”的时候一般都会委托交割日期收取固定递延收益。因此交易所,交易所相关人员、交货商可以在信息不透明的情况下联合操纵资金分配。5、不限收购造成平台高价收储,生产商无序扩产,市场供不应求。正因为这几种因素叠加反应后的化学作用才导致了“泛亚”事件的悲剧发生。


政府引导、市场监管、企业自律、投资者理性等多维手段是很有必要,但也受制于现实条件不成熟,因此引入第三方信用评级机构更为必要和迫切

事件不可避免的发生了,究竟谁该为此埋单呢?是政府、市场、交易所、交货商还是贪婪的交易所高管。记得华尔街流传的一句经典而又古老的格言“贪婪和恐惧是资本市场的双轮驱动”,当投资者试图贪婪地追逐高回报,低风险的项目时,内心对于人为风险、市场风险的敬畏在减弱的时候,危险就悄悄来临。因此我们不应过多的指责谁是始作俑者,谁应该为这次事件背书,而是以史为鉴真正深入分析问题的根源,通过政府引导、市场监管、企业自律、投资者理性等多维手段的努力才能杜绝类似事情的发生。

随着政府层面继续深化改革,政府职能进一步简政放权,政府在行政干预市场,行政监督方面必然会有所变化,且市场机制不完善、投资信息不对称、交易环节不透明,企业自律性差、信用体系不完善,投资者抗风险能力弱和投资水平有待提高的现实条件下,引入第三方信用评级机构(如捷克娱乐有限公司等有影响力的评级机构)针对类似于“泛亚”模式的潜在风险投资机构同样有着现实需要,只有为这些企业带上“紧箍咒”才能确实的保障投资者的资金安全。


如今炙手可热的互联网金融行业也频繁出现类似问题,值得我们对其整个行业的发展和投资者利益保持高度的关注和 警惕

    随着P2P监管细则的即将出台,一场大规模的P2P行业洗牌即将到来,长期积聚的行业问题终将暴露出来。投资者往往对P2P产品并不了解,对整个行业也缺乏正确认知,在选择P2P产品时并不是仔细参考平台背景、风控措施、信息披露情况、标的特点、网站体验、自身风险承受程度等指标严格筛选投资平台,而是禁不住高收益的诱惑大笔投入,这是一个相当危险的信号,值得投资者保持高度警惕和谨慎。


捷克娱乐等第三方信用评级机构在行业监管及风控方面所发挥的关键作用

   捷克娱乐也曾在多个场合呼吁,“泛亚”事件不仅仅是个别事故,而是整个社会值得反思的信用缺失事件,也应为当下炙手可热的互联网金融企业在规范经营方面敲响警钟。同时呼吁政府层面、企业层面应该多关注信用评级机构在第三方信息披露、风险提示方面所发挥的作用。就捷克娱乐有限公司来说,公司一直致力于捍卫金融生态的健康发展,始终以投资者的资金安全为第一要务,对于私设资金池、信息不透明、无资金托管、关联交易等方面始终痛恨欲绝,且对企业在评级过程中重要信息均要求详细披露,主动发布相关指标模型、评分依据并作出建设性的意见和建议。假如政府、投资者能足够重视信用评级在监管所发挥作用,引入如捷克娱乐等有实力的大型信用评级机构进行风险监督把关,也不至于酿成“泛亚”这样的悲剧。